A taxa Selic e o valor das empresas: como afetam o Índice Ibovespa.

No dia 21 de maio de 2018 o Copom (Comitê de Política Monetária), reduziu pela 12ª vez consecutiva a taxa básica de juros da economia, a Taxa Selic. Do começo do ano de 2017 até o último movimento ela foi reduzida mais que a metade, saindo de 13,65% ano para 6,4%, uma queda de 725 pontos-base.

Como sabemos, a mudança da taxa Selic pelo Copom tem influência direta no índice da bolsa de valores, o que não está muito claro para grande parte dos investidores que não são especializados é como essa correlação é tão importante e como ela reflete no Ibovespa. Muito mais importante que a diminuição da atratividade da renda fixa, que é mais comumente conhecido, é que essa mudança do Copom também afeta o valuation das empresas direta e indiretamente.

No quesito renda fixa, quando existe a decisão de mudança de taxa base da economia pela autoridade monetária para baixo, os retornos serão menos atraentes, portanto há de fato uma migração para a renda variável, mas esse movimento de saída da renda fixa para aplicação nas ações tem apenas efeito marginal no preço das mesmas. O grande responsável pela flutuação é a valorização do valor presente da companhia quando fazemos os descontos futuros de seu fluxo de caixa livre. É exatamente por isso que o valor da ação sobe.

A Bolsa de Valores tem um índice que representa o valor médio das ações negociadas ali, o chamado Ibovespa. A Selic e o índice Ibovespa são inversamente proporcionais, ou seja, quando temos ajustes nas taxas de juros, consequentemente teremos o movimento contrário da bolsa de valores. Conforme figura gráfico abaixo podemos ver mais claramente essa correlação. Quando um investidor faz uma análise fundamentalista de uma empresa e emprega o método de Valuation (Avaliação do valor da empresa) de Fluxo de Caixa Descontado (Free Cash Flow), ele traz a valor presente os fluxos futuros e acha o chamado valor justo. Os futuros fluxos de caixas serão descontados pelo WACC (Weighted Average Cost of Capital), conforme esquema abaixo, para achar o Firm value da companhia. Assim que achamos o Firm Value, subtraímos as dívidas e chegamos no Equity Value, se dividirmos o Equity Value pelo número de ações, encontraremos o valor justo da ação da companhia. Mais comum neste método é fazer os descontos de cinco anos de caixas projetados mais a perpetuidade, que é calculada levando em conta uma premissa de crescimento. O WACC expressa o custo de capital da empresa, relacionando a composição do seu capital entre o capital próprio e o capital de terceiros, e é exatamente nesse momento que a taxa Selic entra. A Selic afeta tanto pelo lado do custo da dívida (empréstimos, debentures, etc), pois as dívidas das empresas em sua grande maioria são atreladas ao CDI, tanto pelo lado do custo do equity. O custo do equity é o custo de oportunidade de um empresário em investir em um negócio, é intuitivo que quanto maior o retorno de renda fixa, maior tem que ser os retornos para se possuir um negócio. O ponto crucial do WACC é quando usamos ele na perpetuidade, pois por menor que seja a variação, o resultado final será um valor muito expressivo, lembrando a perpetuidade são todos os fluxos futuros da empresa depois de cinco anos.

Conforme foi dito, a taxa Selic afeta diretamente e indiretamente os ativos da bolsa de valores, no parágrafo anterior explicamos brevemente as ações diretas que ela causa. No que concerne ao indireto, temos de analisar outros dois aspectos, primeiro que quanto menor o CDI menor serão as despesas financeiras, portanto maior expectativa de recebimento de dividendos, ou seja, as ações valorizarão. E segundo que temos uma maior expectativa de receita via aquecimento de mercado, as empresas que tem maior sensibilidade a expectativas sobre vendas futuras são as empresas de varejo.

Esses aspectos indiretos de valorização de ações são mais difíceis de mensurar, ao contrário do aspecto direto, pois para avaliação da empresa foi utilizado um método, apesar de amplamente utilizado, ele é puramente matemático. Importante frisar que a redução da taxa de juros é mais sentida nas empresas que trabalham com margens mais espremidas e precisam muito de capital, como o siderúrgico e o petroleiro. Não coincidência que a Vale e a Petrobrás são duas das maiores responsáveis pelo índice IBOVESPA.

A taxa Selic é um preço macroeconômico: ela afeta inicialmente a todos os ativos e agentes econômicos sem distinção. É como a maré que levanta e rebaixa todos os barcos sobre a água. A resposta a esta variação pode, por sua vez, ser bastante diferente dentre os ativos e os agentes econômicos.

Por Vitor Seco, Consultor de Gestão.

Referências:
Stokos Economics Research, Como a SELIC afeta o comportamento da Bolsa de Valores;
InfoMoney, Selic menor, valuation maior: queda no juro melhora avaliação das empresas;
Banco Central do Brasil.